原本一条普通动态，却在评论区引发激烈分裂。欧美网友批评这是病态的过劳文化，亚洲网友却轻描淡写，“在中国很正常，没什么好炫耀的。” 2025 年 Q1，Coinbase 净利润同比暴跌 94%，交易收入全面下滑；Q2 财报净利润为 14 亿美元，乍看之下很高，但这笔数字更多来自 Circle 投资的账面增益，而非自身造血。 事实上，这并不是 Armstrong 第一次被迫直面“误解”。在 Coinbase 上市之前，他多次回忆过作为创始人的孤独时刻：在加密仍处灰色地带的那些年，几乎没有银行愿意与 Coinbase 合作，连最基本的工资发放和公司账户都成了难题。 这种经历，让他比外界想象中更早、更深地意识到“合规”的重要性。相比行业里许多追逐流量的同类公司，Coinbase 从创立伊始就选择走一条看似更慢的路径：主动申请牌照、执行 KYC/AML、反复与监管沟通。 所以，他开始改变打法。除了继续飞去华盛顿充当“教育者”，他组建了政策团队，出资创建 StandWithCrypto.org，给每位议员做“亲加密指数”，甚至不惜注资超级政治行动委员会 Fairshake。 2024 年，美国大选第一次把“加密选民”推上台前。反加密的议员被投票淘汰，亲加密的新面孔成功当选。华盛顿终于意识到：竟然有 5000 万美国人用过加密钱包。原来这不是边缘话题，而是可以被操控的选票机器。 在 2021 年上市前夕，Armstrong 在接受媒体采访时提到，Coinbase 能够叩开纳斯达克的大门，不只是因为商业成绩，更是因为它在合规层面走在了前面。 2025 年，他推动《Genius Act》落地，法案要求稳定币必须 100% 由现金或美债储备。这不仅是一次立法胜利，更是 Coinbase 的“护城河”。作为 Circle 股东，它从 USDC 的利息收入里分润。2024 年全年，Circle 的储备利息收入约 16.8 亿美元，其中约 9.1 亿美元支付给 Coinbase。 一季度总收入达到 20 亿美元，同比增幅 24.2%，听起来还算体面，但在净利润同比暴跌 94% 的背景下，这个数字几乎失去了意义。6600 万美元的净利润，不仅远低于市场预期，更让投资人第一次真正感受到：中心化交易所的老模式，正在塌缩。 机构交易同比下降 30%，零售端也减少了 19%。这背后固然有行情转冷的因素。自 2025 年以来，比特币和以太坊的波动性骤减，市场从“过山车”变成“平地风”，无论是机构还是散户，都失去了频繁进出的冲动。 Meme 与 DeFi 的热潮，让原生投资者形成了新的习惯：CEX 不再是交易场，而只是一个“出入金的跨链桥”和“稳定币的临时钱包”。去中心化衍生品的兴起，更加快了资金流失的速度。 Hyperliquid 等新平台，凭借灵活的上币机制、更高的杠杆与更极致的体验，迅速吸走了美国等监管严苛地区的交易者。在这群用户眼里，Coinbase 的“循规蹈矩”，反而成了一种束缚。 Robinhood 宣布全面进军加密，把战场开在 Coinbase 最宝贵的年轻散户群体。对于他们而言，Robinhood 提供的界面更熟悉、手续费更低，美股与加密的一站式体验更顺手。而对大资金来说，Robinhood 身上的“券商光环”，甚至比 Coinbase 更具吸引力。 这种多重挤压，在 2025 年第二季度的财报里被赤裸裸地放大。Coinbase 披露，当季总收入约 15 亿美元，环比下降 26%；GAAP 口径的净利润高达 14 亿美元，乍看风光，实则大部分来自 Circle 投资和加密资产持仓的账面收益。 账面热闹，现实冷清。Coinbase 的利润早已不靠交易，而是靠稳定币分润在续命。这是一份残酷的成绩单，可能也是一段黄金时代的终场信号。 Armstrong 特别提到美股的现状：今天，如果一个阿根廷人想要开通美国券商账户，需要极高的财富门槛。对于大多数国家的普通投资者而言，美国证券几乎是一个“富人专属市场”。 链上还意味着更多可能：24 小时不间断交易、支持碎股买卖，甚至可以设计全新的治理逻辑，比如“只有持有满一年以上的股东才能投票”，以鼓励长期投资者。 在他的设想中，Coinbase 不再只是撮合交易的平台，而是承接一切资产上链的“万能交易所”，一个开放、包容、全天候运转的金融操作系统。 前三家服务于 Base 链：Spindl 提供链上广告堆栈，让开发者能直接获取用户；Iron Fish 带来零知识证明团队，在 Base 构建隐私模块；Liquifi 则提供代币管理和合规服务，并计划与 Coinbase Prime 整合，为机构和 RWA 项目提供便利。 最重磅的收购是 Deribit。合约交易比现货更稳定、利润更高，但 Coinbase 长期受制于美国监管，缺位已久。斥资 29 亿美元收购 Deribit，让它一举获得领先的期权市场份额和庞大机构客户。 它把重心放在“干重活”的地方：稳定币、钱包、公链和机构服务。这些看似基础的拼图，正在勾勒出一个新的 Coinbase：不只是交易平台，而是一个 Web3 版的 Apple + Visa + AWS。 第一步是稳定币。Coinbase 并不直接发行 USDC，但通过和 Circle 的分润，拿走了巨额利差。矛盾随之出现：Circle 不满它“收益大、贡献小”。Coinbase 意识到必须把 USDC 跑进更多场景。 于是开始补贴 USDC 存款，并与 Shopify 合作推出收款 API，把稳定币嵌进现实世界的收银台和财务系统，让 USDC 真正成为支付工具。背后还有 a16z 的推动，他们一直把稳定币视作“互联网金融的 TCP/IP”。 第二步是钱包。Coinbase Wallet 升级为智能钱包，免助记词、一键创建，还集成了 NFT 展示、链上身份和社交功能。它甚至接入 Lens 和 Farcaster，把钱包变成一个“加密朋友圈”。 一旦用户的资金、身份和社交关系被绑定，钱包就成了 Coinbase 的流量入口。配合 Base 链，这套体系越来越像 iOS：Wallet 是 App Store，Base 是操作系统，USDC 则是 Apple Pay。Coinbase 不再依赖市场波动赚钱，而是能在“身份 + 资金 + 社交”的循环中抽取“链上税”。 第三步是机构入口。Coinbase Prime 已经服务 500 多家基金和资产管理公司，是 USDC 托管的主要平台。未来如果 RWA、STO 等资产真的大规模上链，Prime 完全可能演变成链上的高盛与贝莱德，成为稳定的收入来源。 和大多数平台不同，Coinbase 已经不靠散户的情绪和交易热度来维持。它想要掌控的是更底层的东西：资金入口（USDC）、账户入口（Wallet）、交易入口（Base）、机构入口（Prime）。 结算层的角色，让它有机会穿越短期的喧嚣与波动，把加密做成底层，把交易变成公共服务，把用户变成网络节点。这或许才是 Armstrong 想象的下一个 Coinbase。 而今天的卷，却完全不同。ETF 把大币种的增量带走，链上 DeFi 和 Meme 把原生用户留在了链上，Robinhood 这样的券商切走了新生代散户。市场蛋糕缩小后，单靠现货交易已无法支撑一家平台的未来。 于是，卷的方式被迫升级。OKX 卷钱包，想用入口锁住用户；Binance 卷生态，把 Alpha 激励转化为流量回流；Coinbase 卷基础设施，用并购、稳定币、钱包和机构服务，去搭建一个“万能交易所”的框架。 这是一种更沉、更重的 996。不是短期的促销大战，而是长期的基础设施加班。它们不再争一时的交易量，而是争下一个十年谁能掌控资金入口、身份入口和清算网络。
