截至本周三收盘，阿里美股已较3月的高点回落约17%，经历阿里股价回调后，投资者正密切关注其云计算与人工智能（AI）业务的进展能否成为新的催化剂。阿里云业务与AI增长势头、闪购外卖价格战对利润的冲击，以及新业务整合效果将是几大看点。 尽管阿里二季度整体的增长料将温和，但云业务可能实现20%以上的同比增长，将成为最大亮点。国际数字商业集团（AIDC）能否如期扭亏为盈，以及公司在AI基础设施上承诺的530亿美元投资进展，也是观察重点。 宏观经济和本地生活服务领域的价格战，是当前阿里的主要压力源。为应对激烈竞争而投入的巨额补贴正在短期内侵蚀阿里的利润。多家券商预测显示，受淘宝闪购500亿补贴计划影响，阿里整体利润将显著承压。 国海证券预测，阿里巴巴二季度总营收预计达2490亿元，同比增长2%，但经调整EBITA同比下降15%至382亿元，利润率降至15%。东方证券和摩根士丹利也给出类似预测，认为淘天集团(TTG)与本地生活集团合并息税折旧摊销前利润（EBITA）将大幅下滑16%-20%。 花旗预测，阿里巴巴二季度总收入将达到2526亿元人民币，同比增长3.9%，但非GAAP净利润预计下滑至321亿元，主要受外卖业务投入加大影响。美银和花旗分析师均对云业务保持乐观，预计增长20%以上，但对淘天集团短期利润率表示担忧。 分析师预测，阿里云业务将继续充当公司增长的主要引擎。花旗预计云业务收入同比增长21%至321亿元，美银的预测同样看好云业务25%的增长率。 今年2月，阿里宣布，未来三年将投资超过3800亿元人民币、超500亿美元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。据国际数据公司（IDC）7月初报告，阿里云在中国AI基础设施即服务(IaaS)市场占据23%的市场份额，位居国内市场第一。 阿里在AI领域的持续投入显现成效，通义千问大模型不断升级，WebSailor网络代理等产物相继开源。近期中国AI新星DeepSeek发布可基于国产芯片运行的新模型，提振了市场对国内AI生态的信心，也为阿里云带来了潜在机遇。 花旗研报认为，投资者本次需重点关注AI相关需求的增长势头，以及通义千问模型的更新进展。虽然面临美国芯片出口限制的长期挑战，但国内AI应用的快速落地有望继续推动云业务增长。 美银预计，二季度云收入将同比增长25%，受益于强劲的AI需求和资本支出持续增长。云业务的调整后EBITA利润率预计为8%，持平前一季度。 面对增长放缓的国内消费环境和强劲对手，阿里巴巴的核心电商业务正采取激进投资策略以争夺用户。淘宝闪购上线后在外卖即时配送领域掀起激烈竞争。 阿里巴巴7月初宣布，未来12个月内砸下500亿元人民币用于外卖及即时配送补贴。美银证券估计，仅二季度，新业务的相关损失就超过100亿元，假设每单平均成本3-4元，预计三季度相关投入将超过200亿元，推动当季的日均订单量接近7000万单。 花旗数据显示，淘宝App的日活跃用户数和使用时长分别增长19%和30%，证明投入正在转化为用户增长。超过1.2万个非餐饮品牌入驻平台，茅台等知名品牌的加入进一步提升了平台吸引力。 美银认为，7月至11月将是阿里对外卖业务的投资高峰期，投资将用于构建消费者认知、升级供应链、优化系统算法和测试交叉销售。 这一整合已开始显现协同效应。会员体系打通后，用户可在不同服务间累积积分，提升用户粘性和交易频次。超级星期六等新促销活动也体现了全平台资源整合的效果。 花旗预计，包括饿了么在内的新淘天集团（TTG）二季度的收入将达到1346亿元，同比增长6.5%。其中，消费者管理收入（CMR）将同比增长10.3%至884亿元。新TTG的EBITA将同比下降18.4%，达到395亿元人民币，利润率为29.3%。 美银将淘天集团（TTG）EBITA利润率预期从41.2%大幅下调至34.2%，集团整体EBITA预计下滑15%。考虑到短期的利润干扰，美银将阿里巴巴2026财年的年度调整后净利润预期下调了18%，降至1354亿元。 不过，国际数字商业集团(AIDC)有望扭亏为盈，这将部分缓解集团利润压力。管理层此前预计该部门将很快实现季度盈利，这有助于减轻集团整体的盈利压力并改善整体利润率。 尽管存在这些积极因素，但阿里巴巴的估值仍远低于国际同行。据FactSet数据，其交易价格约为2027财年预期收益的11.3倍，PEG比率仅为0.55。一些分析师认为，与亚马逊等西方同行相比，其估值存在50-70%的折价。 这种折价反映了市场对中国监管环境和地缘政治风险的持续担忧。能否用清晰的盈利路径和技术领导力说服投资者，是阿里巴巴管理层面临的关键挑战。 投资者需关注几大风险因素。首先，外卖价格战的持续时间存在不确定性，过度投入可能影响长期盈利能力。其次，中美贸易关系紧张仍可能对公司国际业务造成冲击。 此外，AI投资的巨额支出能否转化为实际收益仍有待观察。若出现国产芯片技术限制，阿里承诺未来三年合计超500亿美元的AI基建投资可能面临技术瓶颈。 花旗维持对阿里的买入评级，但给予30天短期负面展望，目标价148美元。美银同样维持买入评级，目标价135美元。分析师普遍认为，尽管短期利润承压，但公司在云计算和AI领域的领先地位，以及外卖业务的长期潜力，支撑其投资价值。
