导读：据叩叩财经统计，2023年6月25日至6月30日期间，包括昊创瑞通在内，仅创业板便受理IPO申请多达68家。如今近两年时间过去了，与昊创瑞通同期申报创业板上市的这68家公司中，已有60家公司终止IPO而上市失败，昊创瑞通能在IPO强监管政策的“大浪淘沙”之下坚持至今，自然有其过人之处。 经过两年时间的等候，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（下称“昊创瑞通”）终于盼来了走上深交所上市委会议接受上市委员们对其IPO申请是否符合上市条件的审核之机。 据深交所早前发布的审核公告显示，2025年6月17日，深交所上市委2025年第12次上市委会议即将拉开帷幕，该次会议的主要议程即是对昊创瑞通IPO申请进行审核。 作为一家主要从事智能配电设备的研发、生产和销售的公司，昊创瑞通主要产物包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，产物主要应用于配电网领域。 按照昊创瑞通的上市计划，其欲通过此次IPO公开发行不超过2790万股以募集4.765亿资金投向“智能环网柜生产建设”、“智能柱上开关生产建设”和“智能配电研发中心建设”三大项目及补充流动资金。 经过十余年的发展，纵然历经多轮增资扩股和股权转让，截至目前，段友涛和张伶俐夫妇依然通过直接和间接的方式控制着昊创瑞通75.03%的股份，其中，段友涛以直接持股38%的比例，位列昊创瑞通第一大股东之位，张伶俐则以32.16%的持股份额紧随其后，此外，段友涛还通过员工持股平台北京鼎盛盈科科技中心（有限合伙）（下称“鼎盛盈科”）控制着昊创瑞通4.87%的股份。 除了直接控股昊创瑞通外，段友涛和张伶俐夫妇二人还分别直接出任了昊创瑞通的相关要职，段友涛身兼昊创瑞通董事长与总经理两职，而张伶俐则担任着昊创瑞通的董事兼副总经理的职务。 虽然在递交上市申请的次月，深交所即正式对昊创瑞通此次上市展开了问询，但足足经历了三轮问询和一次落实审核中心意见后，昊创瑞通才终于盼来了上市审核的关键窗口期，期间，其更历经了监管层对IPO强监管的政策洗礼。 2023年8月27日，也即是在昊创瑞通IPO刚刚开启审核之路仅仅一个月后，证监会即宣布“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”，此后，长达一年多时间的IPO强监管政策让诸多公司的上市计划泡汤。 如今近两年时间过去了，与昊创瑞通同期申报创业板上市的这68家公司中，已有60家公司终止IPO而上市失败，成功获得证监会注册的仅5家公司，目前依然还在待审队伍中等待IPO结果的只剩3家。 如果说在2023年提交上市申请之时，其业绩尚不能保证其IPO的足够“安全”的话，那么在其候审的两年时间里，昊创瑞通已为自己闯关创业板积累了足够的“底牌”。 据昊创瑞通披露的相关财务数据显示，在2020年至2022年的“三年”IPO申报报告期中，其营业收入从2.7亿规模增至5.59亿元，对应的扣非净利润也从最初的3300万出头增长至6879.79万。 但幸运的是，在接下来的2023年和2024年中，昊创瑞通继续保持了前几年的营收与利润的高增长，并在2024年这“最近一年”中，营业收入一举达到了8.67亿，对应的扣非净利润也成功实现了过亿的突破。 报告期2022年至2024年中，“公司营业收入分别为55979.89万元、67236.55 万元和 86725.23 万元，净利润分别为6876.07万元、8740.74万元和 11128.52万元，复合增长率分别为 24.47% 和27.22%，持续增长且主要来源于公司的核心技术及相应产物。”在昊创瑞通刚刚最新更新的招股书（上会稿）中，其自豪地表示。 虽然扛过了IPO的强监管和深交所多达三轮的审核问询，但昊创瑞通IPO能否成功通过深交所上市委会议的审核乃至最终获得证监会的注册，变数仍存。 虽然昊创瑞通一面称“将积极开拓新的客户资源，加强除电网之外的其他领域客户的开拓力度”，但其同时也直言公司在短期内仍难以避免“客户集中度较高”的情形。 据昊创瑞通预测，在2025年上半年，其营收与利润也将继续稳定增长，营收同比增幅约在0.99%至8.30%之间，对应的扣非净利润则在5862.93万元至6165.13万元之间，同比增长13.10%至18.93%。 深交所不仅在三轮问询函中皆反复诘问昊创瑞通与大客户国家电网之间的销售依赖问题，在最后落实深交所审核中心意见函中，首当其冲的第一问也是对于其向国家电网、南方电网（以下简称“两网”公司）等主要客户的销售风险。 “对拟IPO公司存在客户重大依赖问题的审核，监管层主要集中在是否属于行业惯例、是否具有商业合理性、销售关系是否具有持续性和稳定性等方面。”一位来自于北京一家大型券商的资深投行人士向叩叩财经透露。 东方电子、双杰电气、金冠股份在2022年年报中，虽均未披露客户具体名称，但三者的第一大客户销售额占当期销售收入比例分别为3.68%、13.76%、34.15%。 2024年，金冠股份的第一大客户为其带来了占比达53.86%的销售收入，是近年来，唯一一家满足“单一客户依赖”条件的同行业可比公司，但与昊创瑞通同期营业收入77.38%皆来自于国家电网相较，还是“小巫见大巫”。 其在向深交所递交的IPO申报材料中也直言，“如果未来国家电网的投资计划、招标情况或经营状 况发生重大不利变化，或者公司因产物的技术性能或产物质量未能持续满足国家电网的需求，将导致公司对国家电网下属公司的销售下降”，“如 公司与国家电网下属公司全部停止合作，则公司销售毛利将大幅下降，并面临亏损的风险，将会对公司经营业绩造成不利影响”。 在2021年至2023年中，昊创瑞通曾因供应商零部件存在瑕疵、对客户实际需求理解存在偏差、运输过程中存在操作不当等因素发生产物质量问题。同时因产物质量问题，在此次IPO的报告期内及期后，昊创瑞通存在3次因产物质量问题被国家电网暂停中标资格，曾被国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司在部分种类产物中暂停中标资格6个月，还被广东电网有限责任公司扣1.5 分，被国网辽宁省电力有限公司不合格累计积分积1分。 昊创瑞通也对此担忧地表示：“如果公司存在产物质量问题，将被不合格累计积分或扣分，并可能被暂停中标资格或不接受投标；同时，如果未来国家电网和南方电网对供应商产物质量的管理政策变化导致对供应商采取更加严格的管理措施，公司如果发生产物质量问题可 能受到更加严格的处罚，将影响公司的业务经营和品牌声誉，进而对公司经营业绩产生不利影响。” 无论昊创瑞通承认不承认，在与国家电网和南方电网的产物销售过程中，无论是其议价能力还是销售话语权，其都明显处于弱势和被动一方。 在回复深交所对其与大客户公司持续性合作的核心竞争优势，未来能持续扩大销售的判断依据时，昊创瑞通指出其具备与“两网”公司持续性合作的核心竞争优势，首先就体现在“具有研发和技术优势”，并称这有利于在“两网”公司专业资质审核中更具资质优势，可参与相关项目投标，在技术评审中获得更高评分，提高中标率，并在 “两网”公司新产物市场开发中获得先发优势。 面对研发投入的巨大差距，昊创瑞通给出的解释则是“与同行业可比公司相比仍旧较小，发行人各职能部门对资金的需求也逐步提高，在发行人资金规模有限的情况下，发行人需根据自身发展情况，对研发、生产销售、采购等主要职能部门之间的资金使用作出平衡，导致发行人研发投入的资金相对有限”。 在昊创瑞通IPO申报材料中，透露关辉为台州永诚盈富资产管理有限公司执行董事兼经理，并透露其认购的这210万新增股本的价格共计945万。 据昊创瑞通称，蔡建仁主要从事电力行业，对配电设备行业比较了解，看好行业及公司未来发展前景。而蔡建仁又与王敬伟为朋友，故从后者处受让了公司部分股份。 深交所在对昊创瑞通IPO下发的第一轮问询函中即要求其说明两位自然人股东的入股背景、入股价格公允性；是否存在股权代持或者其他利益输送情况。 虽不确定蔡建仁的突击入股是否存在代持或者其他利益输送情况，但入股价格的公允性恐怕就要打下一个大大的问号。 还需要指出的是，在2023年初，昊创瑞通IPO的意向已非常明确，并已进入了上市申报的倒计时，按理说，此时其估值的市盈率倍数应该较两年前更高。 就算忽略昊创瑞通的IPO前景，按照2020年昊创瑞通承认的公允价格的市盈率倍数，蔡建仁受让相关股权的公允价格也应在9元/股以上。 如若此次昊创瑞通IPO一旦成功通过深交所审核并最终获得证监会注册上市，那么两年前突击入股的蔡建仁更会赚得盆满钵满。
