英伟达的天价市值，来源于其AI芯片的绝对垄断地位带来的优异财务表现。英伟达几乎垄断了生成式AI训练的底层算力市场，其GPU芯片和专有CUDA平台成为OpenAI、Meta、Google等巨头的唯一选择。 在过去三年，英伟达营收和利润出现爆发式增长，股价上涨20倍后，当下前瞻市盈率也只有38倍。其毛利率高达75%，超越苹果（毛利率45%）、微软（毛利率68%）等科技巨头，主要得益于高端芯片的高溢价。 移动互联网时代，硬件代表公司苹果（其软件也超强，但硬件收入占比更高），市值巅峰为2万亿美元；软件代表公司亚马逊，市值巅峰为1.7万亿美元（截至2020年）。 生成式AI时代，硬件代表公司英伟达，市值目前已突破4万亿美元。软件代表公司是OpenAI，目前没有上市，一级市场的估值达到5000亿美元。 不难看出，每一次技术进步，都会让一批公司的市值上一个台阶；而硬件与软件最具代表性的龙头公司，市值处于同一量级。再细看龙头公司市值登顶的时点，往往领先于其业绩达到阶段性顶点。这是资本市场前瞻性的体现。 早在1999年，英特尔凭借着在PC和服务器处理器市场的双丰收，市值一路飙升，最高突破5000亿美元，成为了半导体行业当之无愧的王者。 尽管之后的20多年来，英特尔公司仍保持有较强的产物力，业绩也阶段性有所增长，但市值早早领先于业绩见顶。目前，英特尔市值仅1000亿美元出头。 五年前，宁德时代500亿元人民币收入，50亿元利润的时候，分析师们把计算器拍到冒烟，断定其五年后净利润能达到500亿元，二级市场当时就兑现了1万亿元的市值。 如果宁德时代净利润到了1000亿元，市值有没有可能仍然在1万亿元这个量级？不排除这个可能，10倍市盈率的成熟型公司，资本市场上比比皆是，一句“没有成长性/想象空间”即可解释。 净利润从50亿元增长到1000亿元，市值居然有可能不变，背后是市盈率从200倍降到10倍。这体现了资本市场的估值特点。高成长的时候给高估值，甚至一步到位，按终局定市值。而高位接盘侠就必须为日后漫长的填坑岁月买单了。 有经验的投资者都知道，在投资中，追求模糊的正确，不在于多或少几十个百分点，谁都不可能精确地抄底逃顶；而在于抓住大的机会，不犯数量级的错误。 目前大厂都在搞AI军备竞赛，资本支出数额惊人。META，微软，谷歌，亚马逊等巨头今年在AI基础设施上的投资将达4000亿美金，接近整个欧洲的国防开支。这也是英伟达扶摇直上的重要推手。 但资本是逐利的，股东是要看到回报的，硬件巨大的开支最终要从软件端变现。如果接下来的财报，股东回报不理想，它们还会维持这么高的投入吗？华尔街也在担忧，AI军备竞赛是在透支，巨头投入难以为继。 就算巨头继续投入，英伟达利润还会增长，但二级市场还会给予较高估值吗？毕竟，生成式AI的超级大牛市已经三年了，技术突破带来的惊艳效应逐步递减，市场应用带来的经济效应尚未兑现。 树不可能长到天上。没有软件达到5万亿美元，硬件怎么继续涨市值？说到底，英伟达只是卖铲子的，卖铲子可以赚钱，但不能赚到超过淘金客。 生成式AI的软件龙头OpenAI，目前营收仅百亿美元规模，就算参照AI应用龙头Palantir，40亿美元营收给到4000亿美元市值，那也仍只有1万亿美元市值。硬件龙头想在目前的阶段突破5万亿美元市值，还是得等等软件龙头。 下一个物理AI时代，可见的大赛道智能驾驶，倒是有着更大的市场想象空间，10万亿美元巨头更有可能出自于此，硬件龙头目前来看特斯拉最有希望。
